昨天的文章，发了8次，删了8次，终于发出去了，但是已经完全不是原来的模样，如果想要看相对原始版的，请查看雪球（数据搬运工-小邹），那也只是相对原始，最先的模样也被迫修改了。现在的媒体，就像赌场上作弊的硬币，永远只有一个面，那就是正面。大家可以直接听语音了解文章内容，方便大家在不方便查看文字时阅读文章。1.问：正邦下修了，怎么看，感觉您不怎么关注这问题债呢？答：我个人不投资任何有重大瑕疵的标的，一个随时都可能破产的公司，在博弈什么？这种公司，可以成功无数次下修，只要一旦破产，那么所有收益和本金都一无所有，图什么呢，这个跟赌博一样，每次梭哈，你可以赢麻了，但只要一次输了，你会把所有输完，这不叫投资，而是在悬崖边跳舞。任何投资，都应该建立在风险可控的基础上，没有本金安全保障的投资，都不是好投资。答：我从不博弈末日，因为一旦强赎的转债，主旋律是下跌的，为什么要在下跌概率高胜率少的趋势下博弈呢，我认为博弈是建立在胜率高亏损概率低的情况下的，而非赌，赌是小胜率高赔率的。其实从历史强赎债中可以看到，债股双杀的概率超过了75%，甚至更高，强赎后正股继续强势的比例极低，历史数据很多，我就不一一去统计了。答：在我看来，众信套利、正股上涨空间太小，而且非常危险，下面分开说这个问题。
众信强赎条款已经触发了14天，也就是过去30个交易日有14个交易日转股价值达到了130元，且这14个交易日是连续的，只要未来12个交易日内有一天转股价值达到130元，就可以满足强赎条款了，我认为一旦满足，公司必然强赎，为什么说必然强赎呢，因为只有1年期限了，再不强赎可能没机会了。正因为只剩一天的强赎天数了，所以这个时候很危险，考虑转股价值为128.57元（正股股价为7.65元），正股只要在尾盘最后2-3分钟拉升至7.74元就可以了，根本用不了多少钱，可能几万甚至几十万就足矣，但你有反应时间吗，没有的，万一没留意，错过了这个时间，收盘后马上发布强赎公告，考虑正股非常弱，我认为必然是债股双杀，最起码要下跌10%，所以我认为不值得博弈，当然，如果转债跌至125元，然后设129元卖出，有4元的空间，还是可以考虑的，否则我认为套利空间太小，风险太高。有人想，众信不会尾盘拉升偷袭，然后马上强赎，如果你了解转债历史，就应该知道厦门国贸的神操作，我一个好朋友就因为这个强赎，亏了4千万，当然这个好朋友不是无中生有，是真有，但不是我自己。4.问：齐鲁银行含权量那么高，为什么不参与潜伏套利。
答：是的，齐鲁银行的含权量极高，达到了40%，这是非常罕见的，但是齐鲁银行的股票走势一直向下，另外转债的转股价值非常低，这代表着转债的价格也会非常低，尤其是转债因不能低于每股净资产导致无法下修，这个时候的转债跟纯债没有什么两样，我们投资转债，不是跟投资纯债的逻辑一样，所以我认为意义不大。
齐鲁转债上市，大概不会超过105，甚至低于102元，也就是你配了一手，才赚20-50元，这个时候配债或者潜伏的风险都非常大，安全边际太低，我认为不适合。另外，如果齐鲁再继续跌，转债有一定的破发可能，考虑赚得不多，我甚至有放弃申购的想法，更别提配债了。答.德尔转债还有1年8个月到期，公司从未下修过，2020年2月份以来，转股价值都很低，说明公司并没有那么急于下修强赎，非常看重股份的稀释，我并不认为公司会马上下修，可能会继续拖着，当然考虑公司的资金非常紧张，是有动力下修转股的，只是还没那么急迫，如果能跌至到期收益为正的情况下，还是值得小仓位博弈的，但我认为暂时有点小贵，正股波动率不高，就算下修后，转债价格也不会太高。8月份以来，公司从未发布可能满足下修公告，我认为是公司的董秘并不太懂新规，偏向于傲慢了，所以在这种情况下，只有在市场的教育下，到最后才会去改正的，这类型公司很多，比如大业、永东、众兴、铁汉、杭电等等。6.问：我观察过，基本大部分的债，还没到回售期，也就是最后两年，都会达到到期赎回价格，如果按这思路来看，按税后收益率排，然后选按到期时间排，选择收益率高、离回售期近的债埋伏下来，这收益率是否会高很多？
答：这里，我先讲一个故事。“二战”期间，为了加强对战机的防护，英美军方调查了作战后幸存飞机上弹痕的分布，决定哪里弹痕多就加强哪里。然而统计学家沃德力排众议，指出更应该注意弹痕少的部位，因为这些部位受到重创的战机，很难有机会返航，而这部分数据被忽略了。事实证明，沃德是正确的。为什么会说这个故事呢，其实跟提问是一样的道理，很多好债，在2-3年内，都被强赎了，也就是被市场玩“没了”，剩下的转债，都是相对比较烂的，这部分债很可能是正股很弱鸡，转债死不肯下修，也就是非常鸡肋，这种债涨幅跟纯债的涨幅差不多，只是随着年限的增长而上涨，涨幅是非常有限的。当然，你观察的很仔细，一般到了回售期的转债，价格几乎都在到期赎回价之上，这是因为市场有下修的预期、有强赎的预期，但是低于到期赎回价的转债，几乎都是有较大瑕疵的转债，这时的转债，只有一个标准，价格与到期赎回价的差价，却不能体现转债的资质，更无法体现正股的基本面，是有很高风险性的。按目前低于105元的转债来说，有22个，这里有相当部分是不能下修的，还有一部分是千年铁树，如果投资，我认为持有感觉不太好，转债大盘涨，它不涨，纯债市场跌，它跟跌，如果遇到黑天鹅事件，这个回撤比一般的转债的回撤要大得多，如果不信，可以看看2021年初的情况。另外，这些转债对应正股的基本面，大部分是有问题的，你很可能无法等待它到回售期，就出来一个黑天鹅，有可能把你的本金都搞没了，而你只是图那10%左右的收益。
如果你有分析能力，能够从中筛选，也是可以的，因为这种投资的收益相对较稳，收益高于定存，甚至还有意外收获，但想要高收益还是比较难的，适合非常有耐心的投资者。答：我认为好转债的最重要标准，就是活跃度，也就是波动性，因为投资转债，就是为了赚取差价，有波动就有差价，不断赚取较为确定性收益，就是投资转债的追求，因为正在投资转债，差价都是有限的，合格的转债投资者，都不会持有高价债，也就是赚取一定收益后，必定获利离开。补充问题：高波动是哪些指标看呢？还是只看均线的上下波动，要不要看趋势。答：事实上都要看，下跌趋势要看是否有企稳形态，很多前期炒作过高的股票和转债，会一直回落，这种标的需要观察，而不能直接买入。送大家一句话：耐得住寂寞，守得住芳华，方能厚积薄发。文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
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